曾幾何時(shí)，“破發(fā)”幾乎成為了新茶飲上市的詛咒。

經(jīng)過了兩年的等待以及多番波折和坎坷，新茶飲品牌們終于圓了自己的上市夢(mèng)。在古茗和滬上阿姨分別成功登陸港交所后，蜜雪冰城的敲鐘，也為轟轟烈烈的新茶飲上市潮畫上了一個(gè)完滿的句號(hào)。至此，已經(jīng)有四家新茶飲公司登錄資本市場(chǎng)。

2025年3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）在香港交易所上市。蜜雪集團(tuán)每股發(fā)行價(jià)為202.50港元，募資凈額為32.91億港元。上市當(dāng)日，其開盤價(jià)為262.00港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲29.38%，對(duì)應(yīng)總市值為987.90億港元。

作為全球最大的現(xiàn)制飲品公司，招股書顯示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球擁有46,479家門店，覆蓋中國及海外11個(gè)國家，2024年蜜雪冰城共實(shí)現(xiàn)飲品出杯量約90億杯，實(shí)現(xiàn)終端零售額583億元，分別同比增長21.9%和21.7%。

從門店規(guī)模看，蜜雪冰城已經(jīng)是目前中國大陸最大的連鎖加盟企業(yè)。

而蜜雪冰城之所以備受市場(chǎng)矚目，也正是源于其持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。招股書信息顯示，該公司2021年、2022年、2023年的營收分別為103.51億元、135.76億元、203億元；毛利分別為32.4億元、38.47億元、60億元，毛利率分別為31.3%、28.3%、29.5%。

巨大體量以及持續(xù)增長的銷量，讓蜜雪冰城得到了資本市場(chǎng)的另眼相待。不同于其他新茶飲品牌上市即破發(fā)的境況，蜜雪冰城從上市之前便得到了市場(chǎng)的追捧。

在港股IPO公開發(fā)售環(huán)節(jié)，蜜雪冰城的融資認(rèn)購超5258倍，認(rèn)購金額超1.8萬億港元，超越了此前認(rèn)購金額高達(dá)1.28萬億港元的快手。

甚至在蜜雪冰城上市前一周，其背后的供應(yīng)商的股價(jià)都隨之上漲。其中，宏輝果蔬連漲4個(gè)交易日，上周以來漲幅達(dá)16%；為蜜雪冰城提供奶油和果醬的供應(yīng)商海融科技更是在一周之內(nèi)上漲了18%。

受此帶動(dòng)，奈雪的茶、古茗、茶百道等新茶飲品牌也在敲鐘前迎來了普漲。其中，奈雪的茶一度上漲超33%。

而市場(chǎng)的熱情也并未止步于此。開盤當(dāng)日，蜜雪冰城的股價(jià)盤中一度上漲46.67%，并最終收于293.2元，較開盤上漲43.21%。

01 不再破發(fā)的新茶飲

曾幾何時(shí)，“破發(fā)”幾乎成為了新茶飲上市的詛咒。

從數(shù)年前的奈雪的茶，到近期登陸港交所的茶百道和古茗，均出現(xiàn)了上市首日破發(fā)、市值下降的情況。

而在蜜雪冰城上市前，新茶飲品牌出現(xiàn)過多次招股書失效的情況。這也證明，此前資本市場(chǎng)對(duì)于新茶飲行業(yè)的看法并沒有那么樂觀，算賬的模式也截然不同。

香頌資本CEO沈萌認(rèn)為，茶飲行業(yè)的模式擴(kuò)張，主要依靠的是加盟店數(shù)量增加，從而帶動(dòng)整體規(guī)模擴(kuò)張，但這個(gè)過程中，利潤率是不變的。茶飲行業(yè)的商業(yè)模式其實(shí)就是飲料零售，如果基于這一邏輯上市，問題不大。但問題是，隨著近年來茶飲市場(chǎng)的火熱，茶飲品牌們的估值似乎已經(jīng)偏離了市場(chǎng)所能承受的范圍。

在新茶飲最為火熱的階段，市場(chǎng)的融資額以及品牌的估值都達(dá)到了十分驚人的程度。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)和餐企老板內(nèi)參數(shù)據(jù)顯示，2020年全年，茶飲品牌共有18起融資事件，融資總金額達(dá)到17.43億元；2021年融資金額大幅度增長，超過83億元；2022年融資金額超過45億元。

有消息稱，2021年，在喜茶完成了5億美元融資，其估值達(dá)到了令人咋舌的600億元；同年，據(jù)媒體報(bào)道，五源資本以200億元人民幣估值從元生資本處購買了一些茶顏悅色的老股，讓茶顏悅色成為估值僅次于喜茶的茶飲品牌；而按照蜜雪冰城此前申報(bào)A股IPO的按擬發(fā)行股本及募資額推算，估值則達(dá)到了649.6億元，而沖擊港股IPO后，則被市場(chǎng)預(yù)測(cè)估值將超700億元。

經(jīng)歷了資本的狂歡后，市場(chǎng)自然期待著新茶飲IPO的盛宴。但是站在二級(jí)市場(chǎng)投資者的角度，最關(guān)注的除了增長率，以及利潤的絕對(duì)增長，更關(guān)注的還是毛利率是否能有變化和增長。資本市場(chǎng)之所以認(rèn)為科技行業(yè)具備真正的高成長性，是因?yàn)榧夹g(shù)的發(fā)展能夠帶動(dòng)收益率的提升，從而實(shí)現(xiàn)更具想象力的增長和收益。

相較之下，連鎖飲料店業(yè)務(wù)，無法給市場(chǎng)帶去進(jìn)一步的想象力和超額回報(bào)。這也成為了導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重倒掛的根源。

而蜜雪冰城的上市，或許有望改變這一窘境。

02 消費(fèi)市場(chǎng)真的回暖了嗎？

蜜雪冰城IPO所引發(fā)的集體狂歡，或許也向市場(chǎng)發(fā)出了一種消費(fèi)行業(yè)即將回暖的信號(hào)。

經(jīng)歷了2023年年初，主板IPO紅綠燈窗口指導(dǎo)意見在坊間流傳的打擊，消費(fèi)投融資市場(chǎng)一度跌入了谷底。但隨著擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略和“并購六條”的出臺(tái)，消費(fèi)市場(chǎng)融資的堅(jiān)冰開始慢慢融化。

2024年國務(wù)院《政府工作報(bào)告》提出，要“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，更好統(tǒng)籌消費(fèi)和投資，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用”。

2024年3月，商務(wù)部等9部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)餐飲業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，其中明確提到鼓勵(lì)餐飲企業(yè)境內(nèi)外上市。

2024年8月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，這是我國首次專門就服務(wù)消費(fèi)發(fā)展作出系統(tǒng)全面部署的政策文件，是今后一個(gè)時(shí)期我國服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的重要指導(dǎo)性、綱領(lǐng)性文件。《意見》圍繞挖掘基礎(chǔ)型消費(fèi)潛力、激發(fā)改善型消費(fèi)活力、培育壯大新型消費(fèi)、增強(qiáng)服務(wù)消費(fèi)動(dòng)能、優(yōu)化服務(wù)消費(fèi)環(huán)境、強(qiáng)化政策保障等6個(gè)方面，提出20項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，釋放了以服務(wù)消費(fèi)為擴(kuò)大內(nèi)需添動(dòng)力的明確信號(hào)。

這其中，真正讓人們感到消費(fèi)市場(chǎng)升溫的，還是“并購六條”。

9月24日晚間，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》。明確提出，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。證監(jiān)會(huì)將積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購重組，包括開展基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購、有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購，以及支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)等，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。

并且，還將提高監(jiān)管包容度，對(duì)重組估值、業(yè)績承諾、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)，進(jìn)一步提高包容度，更好發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用。

這些政策，或許為消費(fèi)零售企業(yè)的價(jià)值回歸創(chuàng)造了好的大環(huán)境。這也帶來了一級(jí)市場(chǎng)顯著的回暖。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年消費(fèi)行業(yè)投融資數(shù)量有所回升，全年為719起，同比增長5.3%。但相較于去年，咖啡茶飲融資數(shù)量下滑明顯。

顯然，對(duì)于已經(jīng)極度內(nèi)卷的新茶飲行業(yè)來說，上市僅僅是個(gè)開始，也是一個(gè)全新的篇章。即便大環(huán)境趨于回暖，也依然難以改變微觀環(huán)境競爭極其激烈的現(xiàn)狀。消費(fèi)企業(yè)如何在充滿變數(shù)和極度擠壓的市場(chǎng)氛圍下，收獲持續(xù)且穩(wěn)定的成長，仍然是一場(chǎng)漫長而艱巨的挑戰(zhàn)。

本文轉(zhuǎn)載自消研所，作者：謝璇